4月18日至25日，2019年中国汽车行业的首场盛会——上海车展正如期举行，汽车之家一如既往地在同期举办智能网上车展。巧合的是，车展期间汽车之家的股价持续攀升，在22日涨至114美元，达到今年以来的最高水平。

汽车之家于2013年在纽交所上市，开盘价30美元，此后股价长期在30-50美元徘徊。2016年末，汽车之家业绩开始大爆发，从月K线来看，汽车之家的股价从2016年12月的25美元一路飙涨到2018年6月的101美元，呈直线上升趋势。而2016年底正好是汽车之家甩掉重包袱，收缩汽车电商业务，聚焦轻资产平台的战略转型之际。

调整战略后，汽车之家的股价和市值步入快速增长的轨道。而与汽车之家有着相似商业模式，被喻为“家装界汽车之家”的齐家网，也是在将业务重心调整到轻资产后，展现出规模化盈利趋势。

聚焦平台轻资产，盈利能力增强

2014年，汽车之家布局电商业务，上线B2C车商城，网上直销汽车。汽车直销业务交易额高，同时成本也高，短期内，汽车直销业务给汽车之家带来了可观的营收增长，长期却成了盈利的拖累。

汽车之家的收入结构分为媒体业务、销售线索业务、在线市场三块。媒体业务收入源自汽车厂商投放的广告费，线索业务收入来自经销商为获取购车者信息支付的用户推荐费，这两块属于高毛利率的轻资产。汽车电商曾是在线市场板块的主要收入来源，2016年，在线市场收入为17亿，97%来源于汽车直销，占总营收近三成，但汽车直销的高速增长也带了成本的高企。2016年，汽车之家营业收入为59.6亿元，同比增长72.1%;营业成本却从6.7亿上涨至23.9亿，同比增长高达257%，剔除成本，净利润仅增长24%。

为了增强盈利能力，2016年底到2017年初，汽车之家集中出售大部分直销业务，将战略聚焦到平台的核心资产，以流量变现，扩大媒体和线索业务。2018年，核心业务的营收占比从2016年的71%提升到88%。在线市场板块占比则收缩到12%，主要贡献来自金融和数据产品。

观察齐家网近几年的收入结构，齐家网也经历了类似汽车之家的战略调整。2015年，齐家网试水自营家装业务，两年间，收购博若森，设立齐家居美，提供面向个人和房地产商的装修服务。自营家装业务的营收占比从2015年的31%上升到2016年的65%，综合毛利率却从62%降至41%。

2017年下半年以来，齐家网开始降低对自营家装业务的投入。反映在财报里，自营家装的营收占比从2017年的59%下降至2018年的41%;核心平台收入则从占比40%提升到58%，成为齐家网的主要收入来源。具体来看，2018年齐家网线上平台收入实现3.75亿元，同比增长97.7%，毛利达到3.1亿元，毛利率高达83%。

齐家网在2018年财报公告中表示，自营家装业务的重点已由销量增长转移至提高营运效率，以及加强博若森和居美与整体网上平台业务的战略协同效应，毛利率从2017年的24.7%上升至2018年的26%，显示齐家网营运效率的改善。

可以预见，齐家网平台业务的营收占比将继续扩大，自营家装业务则将进一步降低。高毛利平台业务的扩张也意味着齐家网盈利能力的持续扩大。

处于变现早期，齐家网盈利点多

在流量变现上，家装行业链条长，具备更多的盈利点。拆分来看，齐家网平台业务包括订单推荐费、销售建材、店面费、许可证费用、检测服务费。

其中，订单推荐费类似汽车之家的销售线索，占比最高，2018年收入2.8亿元，占平台收入的74.7%;店面费类似汽车之家的媒体服务费。这部分收入跟流量息息相关，用户和商家的基数越大，平台撮合交易数越多，产生的收入就越高。而据弗若斯特沙利文报告，中国互联网家装行业2017年的渗透率仅为5.5%，市场呈现出明显的高增长潜力。相比成熟的互联网汽车市场，互联网家装行业尚处于早期，处于变现早期的齐家网，未来将有更多流量涌入。

销售建材即供应链业务，齐家网与产业上游的家居建材厂商和品牌商合作，发挥集采优势，为装修公司提供家居建材产品，降低其采购成本。财报显示，2018年齐家网供应链收入为5370万元，同比增长359%，已然成为平台新的盈利增长点。继与美大、索菲亚、佐敦涂料等各细分领域知名品牌合作后，今年以来，齐家网先后与友邦吊顶、志邦家居、好莱客全屋定制达成战略合作。随着未来齐家网供应链体系上越来越多的建材家居商加入，齐家网将拥有更大的变现能力。

预料到三、四线城市互联网家装市场的增长潜力，齐家网设立特许经营品牌典尚，许可证费用即是授权当地装修公司使用典尚品牌产生的费用。加码三、四线城市布局，是齐家网2019年渠道下沉战略的重点，典尚品牌的持续下沉，这部分的收入也会随之扩大。

检测服务费是齐家网向装修公司提供第三方监理收取的服务费用。据了解，第三方监理是齐家网支付托管产品“齐家保”的功能之一，齐家保将装修过程分为5次节点，每个节点提供第三方监理验收，节点验收用户满意后，节点款项再付给装修公司。2018年，采用齐家保的工地增加了58.1%，齐家保的保障功能受到越来越多装修公司和用户的认可，收入也同步增长。

此外，虽然暂未在财报中单独披露，齐家网的装修贷、保险等金融业务有望成为一大盈利点。拥有房产的装修业主征信良好，是金融机构眼中的优质客户，再加上平台的信誉保障，金融机构乐于与平台合作，满足业主的金融需求。公开资料显示，齐家网已与中国银行、建设银行、中国平安等多家金融机构达成合作。

轻装上阵后，2018年齐家网实现营收6.46亿元，同比增长34.8%;持续经营业务毛利为3.82亿元，同比增长59.1%，净利润5164万元。上市首年，齐家网营收和净利润高速增长，核心业务平台收入更是成倍增长，变现能力显著提升，显示战略调整成功。正在积攒势能的齐家网，距离业绩爆发或指日可待。