合约交易的高杠杆特性和保证金制度决定了其高风险的特征，合约杠杆在放大收益的同时也放大了亏损。比如，一个投资者以1,000美元的价格买了一枚比特币，即使比特币的价格下降至900美元，投资者也仅仅亏损了100美元，并且仍拥有900美元的资产;然而，投资者若同样地以1,000美元购买了一份面值10,000美元的比特币虚拟合约(10倍杠杆)，当比特币价格下降至900美元时，投资者将亏损完全部的1,000美元，并被强制平仓出局。

　　由于数字资产价格的高波动性，使得合约交易的穿仓事件频发。为控制合约交易的穿仓风险，经过多年的摸索，以OKEx和BitMEX为代表的两家老牌合约交易所凭借深厚的金融背景，制定了富有行业特色的风险准备金制度和分摊制度，并逐渐成为数字资产合约交易的通用准则。

　　为保护投资者权益，早期的合约交易所都设计了一套新的风险准备金提取方案：强平仓位以高于(平多，平空是低于)破产价格(保证金率亏为0的价格)成交时，将会产生强平盈余，该部分盈余将注入风险准备金，用作抵扣穿仓的损失。然而，即便合约交易都设有风险准备金，但也会面临穿仓损失过大导致风险准备金也无法覆盖的问题。

　　为此，BitMEX和OKEx都设计了一套用户分摊机制，其中 OKEx的是用户均摊机制;而BitMEX则设计了一套自动减仓机制。从利益结果上看，OKEx和BitMEX的分摊设计各有利弊，OKEx强调损失的平均分配，中小投资者而言自然抱怨较多，而BitMEX对高盈利率和策略激进的用户会被首先平仓,会挫伤专业投资者和高盈利用户在平台交易的积极性。

　　用户分摊机制自出台开始就饱受用户质疑，因为这意味着用户的最终盈利会因穿仓损失带来的分摊而直接减少，但正是这套制度保证了早期交易所的可持续经营。随着合约市场的进一步发展，用户分摊机制开始显得格格不入，零分摊和尽可能减少穿仓损失，成为衡量一个合约交易平台是否可靠和安全的重要指标。因此，以OKEX和火币HBDM为首的两大平台对风险策略进行了改良。

　  HBDM

　　在风险控制的改良策略上，HBDM主要在两个方面上进行了改进：持仓和下单限制，以及保证金率系数的调整。

　　在持仓下单限制上，火币平台会对单个用户某个周期合约的持仓数量、单笔开仓/平仓的下单数量会做出限制。该措施可以防止出现恶意操纵市场的行为，但限制投资者的交易规模，也侧面反映出HBDM对自己合约交易深度的不自信.

　　此外，火币的交易合约还引入了调整系数。根据火币合约保证金率计算公式：保证金率=(账户权益/占用保证金)* 100% - 调整系数。当调整系数变高时，用户的保证金率越低，使市场提前出现爆仓的几率增加。提前爆仓不仅能增加市场的风险准备金，还有充足的交易空间能让市场平掉爆仓单，可所谓一举两得，不过却这却是以增加用户的损失为代价，造成“零分摊”的假象。因此，HBDM的风险改良策略并没有多少进步之处。

　　OKEx

　　相比之下，OKEx的风险策略改良更有实质性的成效。OKEx自2018年以来进行了多次风控升级，范围涵盖限价规则的制定、标记价格的升级、爆仓拆单的优化和梯度减仓制度的实施，具体如下图所示：

　　(1)限价机制

　　限价是保护投资者，防止市场被操控的重要风控手段之一。如果没有限价规则，少数交易者可以使用少量资金和高杠杆倍数，使合约价格大幅波动，人为制造大额分摊。另一方面，如果限价规则过于简单，会导致市场缺乏活力，与币币交易没有溢价，失去了合约交易本身的意义。因此，OKEx 综合市场的交易量、成交量、持仓量、偏离指数的百分比等十几个参数，动态地计算价格区间，保证市场处于合理平稳状态。

　　(2)价格策略升级

　　在过去几年，由于合约市场的标记价格大多仅参考自己平台或一两家交易所的现货市场价格，造成“插针”事件频出。而OKEx为保证指数价格合理反应每个币种公允的现货市场价格，针对每个合约币种选择3家以上主流交易平台的币对作为指数权重成分，并设计了异常处理逻辑，保证单个交易所价格出现大幅偏离时，指数波动在正常范围内。

　　此外，为了提高合约市场稳定性，减少市场异常波动时不必要的爆仓，OKEx还使用标记价格来计算用户的未实现盈亏。标记价格同时考虑了现货指数价格及基差的移动平均值。移动平均值机制平滑过滤短时间内的合约价格波动，减少异常波动产生的不必要爆仓。

　　价格策略升级后，在遭遇极端行情时，OKEx的合约价格相较于BitMEX和HBDM更为平稳。下图是在今年6月26日和6月27日两天的比特币合约价格走势图，从图中我们可以看出，在OKEx对标价价格策略进行了升级后，合约价格的表现相较于BitMEX更为平稳，在一定程度上防止了大规模穿仓事件的发生，保护了用户的账户权益。

　　(3)爆仓拆单优化

　　在强平机制上，OKEx的改良策略是在风险准备金的增长率和避免过早清算客户的头寸之间达成微妙的平衡。为此 OKEx在交易引擎上进行了技术升级：首先是OKEx的对在爆仓的委托价格进行了改良，可以让系统以高于破产价格(即维持保证金率降为0的价格)的最优委托价格成交，在增加平台风险准备金的同时，并不会让用户面临提前爆仓的风险;二是采用了动态订单系统，可以积极管理清算头寸在市场上的转售，这意味着当最新的订单价位没有交易对手时，该价位将从订单簿中删除并以不同的价格替换。

　　在上述策略下，OKEx的合约交易可避免发生大仓位爆仓时对市场流动性造成冲击，减少穿仓事件带来的分摊。

　　(4)梯度保证金与梯度减仓模式

　　在上述四项升级中，最重要的是梯度保证金制度，所谓阶梯维持保证金率，即用户的持仓仓位越大，维持保证金率越高，用户可选的最高杠杆倍数越低。

　　以OKEx的交割合约为例，第一档的合约仓位限制在1000张合约以内，其最高杠杆倍数为100倍，维持保证金率仅0.5%，但随着仓位数量的增加，用户获得的最高杠杆倍数会逐渐减小，维持保证金率则逐渐增加，具体如下所示：

　　在梯度保证金的基础上，OKEx还设计了强制部分减仓制度：当用户的仓位档位处于level 3及以上时，如果仓位的保证金率低于当前档位所需维持保证金率，但是依然高于最低档位的维持保证金率时，将不会直接将用户的全部仓位爆仓。系统将计算将仓位降低两个档位所需减仓张数，进行部分减仓。成功降档后，如果保证金率满足新档位的维持保证金率要求，部分减仓停止;如果依然不满足新档位的维持保证金率要求，将继续循环部分减仓流程。

　　例如，在OKEx上用户持有BTC共50,000张，处于Lv4的等级;当保证金率低于2%时，系统不会将50,000张合约直接全部平仓，而是平仓40,001张，剩余9,999张，降至第二档，使维持保证金率高于1%即可。

　　部分减仓制度的设计在技术上要求较高，因此包括BitMEX和火币在内的大多数交易所都未采用强制部分减仓制度。但正是依靠上述制度设计，投资者不会因价格的剧烈波动而被一次性强制平仓，在一定程度上保护了投资者的利益，同时也避免了因大额强制平仓订单带来的穿仓风险。

　　综上可以看出，凭借过硬的技术实力，OKEx在合约市场上的风险控制能力远远强于BitMEX和HBDM，有效维护了合约市场的稳定性，降低了投资者的交易风险。